核心觀點：
預告22 年扣非業績15.9-17.9 億元，創歷史新高。公司發布2022 年業績預告，公司預計2022 年度實現歸母凈利潤為18.5-20.5 億元，同比增長73.86%~92.65%；扣非歸母凈利潤15.86-17.86 億元，同比增長107.59%~133.77%。
煤炭業務：2017 年以來洗精煤產量倍增，中長期資源增長點較多。公司在產煤種為主焦煤及配焦煤，產能規模990 萬噸。2021 年原煤和洗精煤產量分別為1074 和332 萬噸，較2017 年分別增長13%和121%。
2021 年噸煤凈利298 元，處于上市公司前列。公司中長期煤炭資源增長主要來自：
（1）海則灘煤礦項目。優質動力煤礦，產能600 萬噸。
（2）焦煤產能核增項目，合計150 萬噸。
（3）焦煤資源增擴項目。
電力業務：參控股火電裝機達11GW，華晨電力重整完畢后盈利有望改善。公司所屬電力業務控股總裝機容量為897 萬千瓦（均為在運機組）、參股總裝機容量為220 萬千瓦（其中：在運裝機容量為200 萬千瓦，在建裝機容量為20 萬千瓦）。目前華晨電力重整完畢，并步入穩定向好發展階段，電煤長協簽約和履約率也在提升。
儲能轉型：有序推進全釩液流電池儲能領域全產業鏈布局。根據公司三季報，公司在夯實煤電主業基礎上，有序推進全釩液流電池儲能領域全產業鏈布局，年初制定的發展規劃第一步“1 年內儲能產業取得實質性突破”已得到有效落實。
盈利預測與投資建議。預計22-24 年EPS 分別為0.09、0.10 和0.11元/股。結合可比公司和公司歷史估值中樞，給予公司23 年PB 估值0.9 倍，對應A 股合理價值1.96 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示。下游需求表現低預期，煤價超預期下跌；公司成本費用增長較快，計提大額資產減值和信用減值；儲能轉型業務可能低預期等。
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